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　　2025年12月，北京深演智能科技股份有限公司（以下简称“深演智能”）再次向港交所递交招股书，这是其继新三板折戟、创业板撤回后的第三次上市尝试。

　　作为中国营销与销售决策AI应用市场的领头羊，深演智能以2.6%的市占率位居行业首位。然而，亮眼标签背后，其业务结构失衡、客户依赖加剧、盈利能力下滑等风险正成为资本市场审视的焦点。

　　业务结构失衡：广告投放依赖症加剧

　　深演智能的营收结构暴露了其增长模式的脆弱性。2022年至2025年上半年，智能广告投放业务收入占比从82.1%攀升至93.3%，而智能数据管理业务同期从17.9%萎缩至6.7%。

　　这种“单腿走路”的格局意味着公司收入高度受制于广告行业预算波动。2024年，因快消与汽车行业客户削减营销开支，公司营收同比下滑12%，而2025年上半年的增长则依赖互联网行业客户的临时预算调整，可持续性存疑。

　　更值得警惕的是，核心业务的客户基础正在松动。2025年上半年，智能广告投放终端客户数量从119家降至113家，同期前五大客户收入占比飙升至70.2%。这意味着深演智能在客户拓展乏力的同时，对头部客户的依赖愈发严重。一旦主要客户如WPP集团或阿里巴巴（曾为第一大客户）调整合作策略，其营收将面临断崖风险。

　　盈利质量恶化：毛利率承压与现金流隐忧

　　尽管深演智能2025年上半年净利润同比增长134.3%，但这一改善主要依赖上市相关开支调整，其核心盈利能力实则堪忧。2024年，公司毛利率降至27.3%，较2022年下滑3.6个百分点，远低于明略科技等同行50%以上的毛利率水平。智能数据管理业务毛利率的骤降尤为突出——从2022年的45.9%跌至2025年上半年的27.6%，反映其高附加值业务正被迫向低毛利服务妥协。

　　现金流状况同样敲响警钟。2024年上半年经营现金流转为负值，尽管2025年上半年回升至3305万元，但公司坦言这一改善高度依赖回款管理优化，若客户付款延迟重现，现金流可能再度恶化。

　　技术壁垒争议：研发投入不足与生态挤压

　　深演智能在招股书中强调其“AI决策引擎”的技术领先性，但研发投入强度与这一叙事严重脱节。2024年，公司研发开支仅占营收的10.5%，远低于可比公司平均49.3%的投入水平。在第四范式等对手斥资千亿级参数大模型时，深演智能的研发规模难以支撑其技术迭代需求。

　　此外，公司面临“既依赖又竞争”的生态困境。其媒体资源采购依赖腾讯、阿里等平台，但这些巨头同时是其在决策AI市场的直接对手。深演智能试图通过垂直细分市场定位（如切割“营销决策AI”赛道）淡化竞争压力，然而2.6%的市占率仅领先第二名0.2个百分点，市场高度分散的格局下，其龙头地位并不稳固。新推出的Deep Agent系统虽签订17份合同，但尚未产生重大收入，未来能否扛起第二增长曲线仍是未知数。

　　IPO前景：资本输血与战略破局难题

　　深演智能此次IPO募资拟用于技术研发、客户拓展与战略收购，但其核心挑战在于如何打破“广告代理”的标签束缚。公司历史上曾因业务模式争议在创业板遭遇三轮问询，深交所曾质疑其客户依赖、关联交易及财务数据一致性。转战港股后，投资者或将更关注其三个关键能力的证明：

　　一是业务多元化能力，能否将Deep Agent等新业务培育成新引擎；

　　二是客户结构优化能力，降低对大客户的依赖并提升中小客户渗透率；

　　三是技术商业化能力，在研发投入有限的背景下实现产品效果突破。

　　业内人士指出，深演智能的症结在于“赛道选择与资源错配”。其深耕的营销AI市场虽前景广阔，但巨头环伺且需求易受经济周期影响。若无法在上市后快速证明盈利模式的可持续性，资本市场的耐心恐将迅速消耗。

　　结语

　　深演智能的港股征程，是中国AI企业从技术探索到商业落地的一次压力测试。其十六年积累的行业数据、500余家客户资源构成护城河，但业务结构单一性与盈利质量短板亦折射出决策AI赛道的普遍困境。

　　注1：本文结合AI工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

　　注2：本文可比公司选取明略科技、第四范式、商汤、百融云、创新奇智。